Hedge Fund Trend Monitor

高盛(Goldman Sachs)每季出刊的hedge fund trend monitor，是我首次看到，因為最近從market folly, allaboutalpha,這兩個專業追蹤避險基金投資的網站，都提到這份最新季刊所提供的許多避險基金資訊，尤其它是以美國的避險基金產業的投資動態(符合美國13F filing規範的基金公司季報為據)做為追蹤與彙整的對象，呈現出許多數據與圖表，看這類圖文並茂的動態報告，要比閱讀學術論文當中四處流竄橫生的推導公式與生澀術語要有趣許多。那這篇報告揭露了那些重要資訊？
1、美國避險基金公司整體的淨多頭部位，已回復到了雷曼兄弟崩解之前，也就是2008/09之前的水準了。這是代表這些投資老手與能人們已經開始涉險看多，是代表…。
2、從2008/06 到 2009/06 這一年中，大約掛掉了7%的避險基金公司。
3、整體來看，看空金融類股的比例也已經明顯減少，而且還有重壓部位金融機構的避險基金。另外，依照2008第二季的13f filing 統計結果來看，投資在資訊科技(information technoligy)類股的比重最高。
4、買賣股票的喜好不同。大型避險基金偏愛大型企業(mega)的股票，而小型避險基金則多著力在小型企業(small caps)的股票。那誰的投資組合表現會較佳呢？這個有趣的問題，起碼要一年後才能分曉。
5、避險基金將ETF視做投資策略的避險工具，而不是扮演主要的獲利角色，因為利用深度的產業研究與個股研究所執行的投資部位，才是避險基金績效好壞的決勝之處。




除了以上我個人所看到的重點之外，這篇報告還有許多的數據與比較圖表，例如：被持有最多的股票50大排名資料，過去一季被賣最多的股票、被買進最多的股票、目前在美國排行50大避險基金等等資料，都是值得看看參考一番。尤其是有投資美股的投資人，看看避險基金業者目前持股現況、調整部位、避險工具等等，應該會對投資方向與趨勢多了一份定見。

Allaboutalpha 網站對此報告的報導

轉貼：Man Investments 之 8月份 避險基金市場報告 - August 2009

Man Investments 這家全家最大避險基金上市公司的研究報告與資訊，一向是我樂意閱讀的參考資訊。他們每個月的月報，也能反應感受到避險基金產業的變化。不過，他們的旗艦還是以AHL為主，其他的策略表現，則並未如Hedge fund benchmark 好。

以下的轉貼的2009/08市場報告的摘錄重點，就要閱者自行判斷是否合理。
----------------------------------------------------
1) 年初至今，整體避險基金產業上漲約 7.9%,8月份漲1% 幾乎所有基金策略都上漲, 今年一直表現不佳的 CTA 也跟進漲了0.8%

2) 表現較佳的餐略是 RV(相對價值) 與ED(事件導向)策略，它們受惠於金融市場信心復甦與流動性增加, 所以相關的信用工具, 如公司債, 高收益債等市場都受惠。

3) Man Investments 的短期做多的策略是- 流動性高的快速較易 如 CTA fast trading + Macro discretionary 人為判斷經理人

4) HedgeFund 市場現象與氛圍----> 去年(2008Q4~2009Q1)恐慌的時候市場非理性的群羊效應(Herd Instict)明顯, 基本面瓦解技術面當道. 當市場流動性回復正常,即投資人風險承受度開始回升，增加市場參與者回鍋,則基本面又開始當道.

4.1) 當基本面當道與流動性增加的時候, 其實 相對價值 RV 會有較佳的機會。因為RV是套利(arbitrage) 的觀念且通常該經理人看重的是收斂(convergence)可能性而非擴散(divergence)可能性。去年市場崩跌的時候造成很多RV 的交易部位受傷慘重, 如 高收益債與正負債的利差因為市場信用危及所以急速瘋狂擴張(從2007 年的 3~4% 放大至 18%,20年的平均約5~7%) 所以現在的環境是很多的資產價格在錯置與不正常後(dislocation , dispersion)將回歸常態(回歸均值)的時候. 哪一類市場的RV 機會大? 如 利率,匯率相關的RV，還有固定收益經理人(Fixed Income Arbitrage)。

4.2) 當流動性市場回復常態時, 如 TED Spread 持續穩定12月, 且各國政府救市方案漸漸減少的時候, 其實有一些流動性較差的信用交易策略會有機會. 反而ED(事件導向)的Distressed Fund / Credit Fund/ Loan Fund 會慢慢呈現機會。可以先觀察散戶投資人參與較容易的HY Mutual Fund(高收益共同基金) 與long only-CB Mutual Fund(作多可轉債共同基金)是否先行反彈, 因為這類的基金流動性較佳. 所以反而這時候留意較不具流動性 且目前尚無大反彈的信用工具投資, 如Loan Funds。因為這類貸放給企業的資金地位，在企業的資本結構比股票 債券的保障位階都高，所以理應要有所表現, 只不過參與者長期較少,都是機構法人較多, 先前數月還沒有彈升,但是未來機會大。

雷曼兄弟倒閉一周年回顧-Collapse: Financial Markets One Year After Lehman

回憶似水年華、流金歲月，充滿感嘆、驚喜或者無語…。Bespoke Investment 昨日出爐一份雷曼兄弟倒閉一周年回顧的報告，就是從許多人可能是一生難忘的金融風暴記憶挑出雷曼兄弟跨台事件當做記事起點，把許多金融市場、觀測指標都臚列出來，並且指陳出這365天的變化。當我們身在風暴當中，每日期盼金融惡夢趕緊結束，卻是經常以失落收場，如今猛然一見周年回顧的報告出爐，金融市場已見穩定與康復之跡象。

金融秩序的復原並不代表經濟景氣就此反轉，畢竟過往虛胖的經濟體質在經歷如此劇烈的發病之後，還是有著許多問題尚待解決，此報告並不在於提供解決方案，而是把一年來大家一直在關注的金融指標與市場動態呈現出來，這份報告提到信貸市場、債券市場、經濟指標、就業市場、房地產市場、房市、製造業指數、投資人信心指數、原物料、股市及各類股、美國大型金融業倖存者現況、國際股市等等資訊，相當豐富。

沒有人能準確預測未來，諸子百家也都各有己見，投資人也必需要作點功課才好判斷與決定未來的投資作為。

管理期貨基金記事-看得到又摸到的雙D(Diversification & Decorrelation) (下)

雖然，2008年世紀金融海嘯引發的提款機效應對CTAs造成資產縮減的威脅顯著，但是經驗老到又能落實客戶分散原則的大型CTAs並沒有因為部份客戶大額贖回資金的動作而動搖營運的根基，畢竟CTAs在2008年績效突出的因素也挽留許多法人機構客戶的資金原地不動，進而抵消了提款效應的資金出走負面效果。所以慎選客戶、善擇資金來源成了許多CTAs能夠抵禦「流動性太好」副作用的重要原則，畢竟全球金融市場熱錢四溢，萬一吸納太多過於投機屬性的資金，CTAs反而未必能夠受惠一時的資金灌溉，卻可能受害於資產的不穩定性，同時也失去了追求穩定成長的客戶群所交付的信賴感。

「所見即所得」，可不只是微軟視窗軟體強調使用者介用親和度的口號，它也是CTAs標榜透明度特性的貼切描述。因為管理期貨策略有非常高的交易比例是放在期貨市場中，其高流動性的好處之外，公正清楚的報價規範與交易規則，能夠讓管理期貨策略基金的資產現值快速計算呈現，符合投資人對透明度的需求。當然，這也是拜資訊科技進步所賜，才能夠讓此優勢更為明顯。另外，「管理帳戶」的設立也提高了CTAs在資產現況即時呈報的能見度。

但是「黑箱作業」的迷思，多少還是困擾著部份的投資者。但是CTAs業者卻不明白，交易系統所輸入的所有資訊都是市場透明又可自由取得的，例如交易量、價格，而且有些CTAs所憑藉的交易技巧根本就是簡單的不得了，例如200日均線的趨勢，一突破就買，一跌破就賣，遵循著技術分析的原理原則在運作，投資人究竟為何一直無法揮去「黑箱作業」的刻板印象。若真要說有黑箱資訊，那也就是操盤人所自行累積深化的經驗，以及不斷回測歷史資料驗證想法之後的密方參數。大家也常聽到，若是可口可樂願意釋放製作的配方，那它也就玩完了。

CTAs雖然能讓投資人感受到「所見即所得」的效果，卻無法讓所有機構法人投資者認同它也一樣收取2%，20%的費用結構。因為許多大型退休基金的操盤者與負責團隊認為投資決策的過程，透過討論參與能確實感受到給付2%管理費，20%績效費的必要。但是要付給電腦資訊系統所跑出來的統計數據相同價碼的費用，總是讓他們感到心裏不平衡。不過，這些心裏不平衡的族群還是少數的，投資人只要能夠確認投資收益扣除成本費用後的收益是正值，誰還在意費用是付給一群專家還是一堆電腦。套句俗話：黑貓白貓，能抓耗子就是好貓；機器貓也是。